定焦（dingjiaoone）原创
作者 | 温故
编辑 | 方展博
阿里旗下增速最快的业务——菜鸟 ，正式向港交所冲刺IPO 。阿里
9月26日晚 ，菜鸟阿里发布公告称 ，先飞拟将菜鸟分拆独立上市 ，动刀随后菜鸟在港交所披露招股书 ，阿里联席保荐人为花旗银行 、菜鸟中信证券 、先飞摩根大通 。动刀
算上已经上市的阿里京东物流 ，以及在菜鸟之前提交上市申请的菜鸟顺丰 ，物流三雄将齐聚港交所 。先飞
对于阿里而言，动刀菜鸟上市意义非凡。阿里阿里进行“1+6+N”组织变革后 ，菜鸟各大业务集团都具备了独立上市的可能 ，菜鸟第一个迈出了这一步 ，打响了阿里分拆上市的发令枪 。
根据招股书 ，阿里在菜鸟持有69.54%的股份 ，去年为其贡献了近三成收入 。2023财年（截至3月31日止年度），菜鸟营收778亿元 ，同比增长16.4% ，增速在阿里内部排名前列 。
作为全球包裹量排名第一的跨境电商物流平台 ，菜鸟承载了阿里在物流行业的野心 。不过，面对老对手京东 、顺丰的竞争 ，以及新对手极兔的蚕食 ，菜鸟IPO的故事 ，讲起来也不轻松。
菜鸟原来叫“菜鸟网络” ，从名字可以看出来 ，菜鸟最早是想构建一张物流网络 。
2013年成立时，菜鸟的发起股东包括阿里 、银泰 、复星 、富春，以及三通一达（申通 、圆通 、中通和韵达） 。这个联盟以阿里为核心，整合电商物流上下游资源 ，以提供底层技术的方式接入快递公司的网络 。
这很符合阿里的风格——做平台，轻资产模式 。
因此从一开头，菜鸟编织了一张技术网络 。它以一个技术平台的身份 ，帮助快递公司把快递送好 。你可以简单理解为 ，菜鸟自己不送快递 ，而是指引 、调配快递公司送快递 。
通过将技术应用在物流网络上 ，提升数字化水平 ，菜鸟帮助行业提高了效率 。
后来 ，菜鸟慢慢介入基建环节 ，自己建仓库 ，搭建干线运输 、转运中心等基础措施 ，搭建起一张庞大的仓配网络 。
这张网不容易被外界看可见 ，但不可或缺。其中有一点儿关键节点，例如E-Hub——综合电商物流枢纽 ，它是菜鸟全球网络的核心 ，是链接全球电商的门户 ，直接决定了运输流程 。
菜鸟把E-Hub建在主要机场跑道旁 ，目前已建成的有两个 ，一个在比利时列日 ，一个在马来西亚吉隆坡 ，其中列日E-Hub拥有超过20万吨的年空运能力 ，每天处理约50万个快递 。
截至6月30日 ，菜鸟管理着1100多个仓库 ，其中360多个为国际物流专用仓 ，750多个为国内物流专用仓 。分拣中心有380多个 ，其中27个为国际物流专用 ，350多个为国内物流专用 。
基于此 ，菜鸟搭建了一张遍布全球、横跨海陆空的物流网络，为电商平台上的商家 、有快递需求的个人 ，以及线下需要配送的企业 ，提供送货上门服务 。
这三张网相互叠加 ，缺一不可 ，为菜鸟贡献778亿元的年收入 。
根据招股书 ，菜鸟在2021财年 、2022财年 、2023财年的收入分别为527亿元 、669亿元 、778亿元。2024财年一季度（自然年2023年的二季度） ，菜鸟收入232亿元 ，同比增速33.6% 。
菜鸟的收入来自以下四大部分 ：物流服务 、菜鸟驿站及菜鸟APP 、物流科技 、物流资产服务 。
物流服务分为快递和供应链服务 ，菜鸟按快递包裹收取运费 ，根据存储 、处理 、配送等服务收取服务费；菜鸟驿站按快递数量收取技术平台服务费 ，菜鸟APP收取线上广告费；另外 ，菜鸟通过对外提供技术解决方案收取技术服务费 ，还出租物流措施收取租赁费 。
需要注意的一点是 ，菜鸟搭建的三张网络 ，都是全球性的，其收入又可分为国际物流和国内物流两大板块 。
国际物流一直占据主导地位 ，它包括跨境快递（进出口）及在海外本地提供物流服务 ，这跟阿里系跨境电商的发展是配套的 。2021财年，国际物流业务为菜鸟贡献了55.1%的收入 ，2022财年降到52.3% ，2023财年进一步降至47.4% 。
国内物流收入增长较快 ，在菜鸟中收入的占比 ，从2021财年的不到40% ，提升到2023财年的46.2% 。在个别季度 ，占比甚至能超过国际物流收入 。
菜鸟依然是亏损状态 。过去三个财年 ，菜鸟的净亏损分别为20.2亿元、22.9亿元、28亿元 。不过在今年二季度，菜鸟实现了2.9亿元的季度盈利 。这主要是因而成本下降 ，尤其是全球干线运输相关的成本恢复正常 ，让菜鸟的季度毛利率从10.6%上升至13.7% 。
跟京东 、顺丰等自营物流企业不同 ，菜鸟过去一直将自己定位成平台 。这是阿里最喜欢且擅长做的事情。
就像淘宝是电商平台 ，蚂蚁是支付平台 ，菜鸟整合物流行业的上下游资源，为这个领域制定行业标准 。它不是传统物流企业 ，而是做信息流、资金流 、物流的整合 。第三方快递公司 、快递员 、仓储服务商 ，都被它整合进自己的系统里 。
最能体现菜鸟特点的产品是菜鸟裹裹 。它在2016年推出 ，是一款提供查快递 、寄快递的APP ，支持淘宝 、天猫 、京东 、苏宁等平台的快递订单 ，覆盖国内外上百家快递公司 。
本质上这是一个纯众包平台 ，利用的是快递公司的运力网络，聚合了快递员 ，有点类似网约车平台。
再例如菜鸟驿站 。菜鸟把全国大量小区 、学校 、农村地区由第三方运营的驿站和智能柜 ，都整合到自己的物流网络中 ，成为末端配送的一个重要据点 。快递公司在驿站进行包裹寄存，并支付服务费 。
截至6月30日，菜鸟连接的驿站数量超过17万个 ，平均每天处理超过8000万个快递。但这些驿站基本都是第三方加盟 ，菜鸟仅仅是负责连接和管理 。
随着时间的推进 ，菜鸟变得越来越“重” 。
标示性的转变 ，是在今年6月28日 ，菜鸟宣布正式推出自营快递业务“菜鸟速递” 。
菜鸟下场做直营快递 ，打破了此前做出的绝不亲自配送快递的承诺 ，并不可避免地与“三通一达”等物流公司产生了直接竞争 。过去，菜鸟一直避免这样的局面出现 ，因而这相当于裁判员自己下场比赛 。
在要不要做自营快递这一点上 ，菜鸟一直很纠结。作为一个物流平台或者网络 ，菜鸟和“三通一达”等快递公司是相互需要 、相互依存的关系 ，它诞生之初的基本任务 ，是帮助阿里系电商实现快递配送 。
早年用户对快递时效 、服务质量要求不高 ，菜鸟通过快递联盟 ，即便配送慢一点 ，也能满足市场需求 。但随着竞争加剧 ，配送更快 、服务更好的品质快递增长迅猛 ，菜鸟用社会化物流达到直营品质的目标 ，实现起来越来越难 。
而在过去五年 ，以顺丰和京东物流引领的品质电商物流市场 ，增速一直快于整体的电商物流市场。根据灼识咨询数据，其市场渗透率从2018年的16.6%提升至2022年的20.1% ，并将在2027年增至24.3%。在这块市场 ，菜鸟落后于京东和顺丰 。
阿里自营的天猫超市 ，是对品质电商物流的一次尝试，它在前几年搭配了丹鸟落地配网络 ，拿到了快递牌照 。菜鸟速递实则是由丹鸟升级而来 ，并将网络范围覆盖至全国。行业普遍认为 ，菜鸟速递对标顺丰和京东物流。
在推出自营快递后 ，菜鸟裹裹也在转型 ，从一个纯众包平台 ，变成一个混合服务平台 。与此同时 ，菜鸟在加速扩充网点 ，建设仓库 ，搭建仓储中心 。
从2021财年到2023财年 ，菜鸟的营业成本从472亿元增加至697亿元 ，其中履约成本从409亿元增加至597亿元，劳务成本（包括员工福利及外包劳务）占总经营开支的比例从17%上升至20% 。
不过 ，菜鸟不会把自己变成一个成本高昂 、反应缓慢的公司。它试图通过降本增效的方式 ，尤其是提高人效 ，来获得更好的经济效益。
招股书数据显示，截至2021年 、2022年及2023年3月31日 ，菜鸟的员工数量分别为11694名 、14375名、14061名 。
可以明显看到 ，过去一年菜鸟停止了人员扩张。截至今年6月30日 ，菜鸟最新的员工总数为14099人 ，几乎没有增长。
菜鸟IPO ，顶着很多个“全球第一”的头衔。
例如，按包裹量计 ，它是全球第一的跨境电商物流企业；它拥有全球面积最大的跨境电商仓库面积；菜鸟APP是全球用户量最多的物流APP；17万个菜鸟驿站让它构建了全球最大的数字网络 。
不过，这些成绩都离不开阿里。根本上，菜鸟是作为阿里电商的配套发展起来的 。最大的电商网络 ，缔造了最大的物流平台 。脱离阿里，一切都是空中楼阁 。因此在招股书中 ，菜鸟用大量篇幅解释自身的独立性。
菜鸟和阿里之间存在大量关联交易 。招股书显示 ，过去三个财年 ，阿里一直是菜鸟的最大客户 ，为其贡献的收入比例分别为29.2% 、30.8% 、28.2% 。
来源 / 视觉中国
过去很多年 ，快递企业中近八成的订单来自电商 ，而电商件最大来源就是阿里 ，菜鸟由此在跟快递企业的谈判中占据上风 。
这几年，随着拼多多和极兔的快速崛起 ，以及抖音对电商大盘的步步蚕食，阿里面临挑战 ，竞争压力同时也传导给菜鸟 。
最直接的一个变化是 ，中国电商快递市场的格局 ，从过去的淘系一家独大，变成淘系 、拼多多 、京东 、抖音共同瓜分 ，这将菜鸟的客户分流，让淘系的话语权减弱 。
极兔的崛起证明了 ，菜鸟以“江湖盟主”自居的经济型快递市场 ，并非密不透风的铁板一块 。
阿里系投资入股了大部分快递公司 ，持有圆通 、中通 、韵达约20% 、9% 、2%的股份 。6月5日 ，菜鸟又以38.78亿元从阿里旗下公司收购申通快递25%的股权 ，成为申通快递的最大股东。
过去，菜鸟和其他所有阿里旗下的子业务一致 ，可以“拼爹” ，但现在分拆成为阿里新的关键词 ，菜鸟需要走出去自负盈亏 ，独挑大梁。
菜鸟要讲好IPO的故事 ，需要证明其独立发展的实力，以及持续增长的潜力。
从增长性来看 ，过去几年菜鸟的增长动力核心还是来自阿里 ，一是电商下沉带来的业务增量 ，二是跨境电商的红利 。但如今 ，这二者都遇到了瓶颈 。
下沉市场已成红海 ，跨境电商面临国际关系的动荡冲击 。前文我们提到过 ，菜鸟的国际物流收入对公司整体的贡献 ，这几年是持续下滑的。而国际板块曾是菜鸟最突出的优势。这会成为影响菜鸟估值的一个因素。
回到国内，菜鸟面对的是一个无限内卷的市场 。这从物流三雄同时将目光投向港交所就可可见一斑 。而每隔一段时间 ，快递企业就要打一轮价钱战 ，伤敌一千自损八百 。
京东物流上市时，讲述的是一体化供应链的故事。跟菜鸟“单飞”一致 ，京东物流试图淡化对京东商城的依赖 。上市以来，京东物流的股价持续下跌 ，累计跌去超七成 ，最新市值为640亿港元 。菜鸟上市 ，同样要面临考验 。
技术 ，是菜鸟可以继续强调的点 。通过将新技术应用到菜鸟的物流网络 ，不断提升各关键环节的效率 ，以保障服务品质 ，压缩运营成本 。
此前 ，菜鸟已经将中国与主要国家之间的配送时效 ，从一到两个月缩短到十天以内 ，而且实现了足够低的成本 ，所谓“用一杯咖啡的价钱送全球” 。菜鸟在今年推出的“全球五日达”国际快递快线产品，跨境配送的时效最快仅仅要5个工作日 。
菜鸟的故事 ，资本市场是否买单 ，还要看接下来的体现。
*题图来源于视觉中国 。
（作者：公司主营设备）